So denke ich über Hype-Zyklen in Märkten nach. Es ist grundlegend, aber das ist der Punkt (Rahmenwerke sollten meiner Meinung nach nicht zu komplex sein). Investoren bewerten immer entweder das Versprechen der Zukunft oder die Realität der Gegenwart. Und sie gewichten sie nie gleichmäßig. Während des frühen Teils eines Hype-Zyklus, der auf einen technologischen Fortschritt hinarbeitet und direkt danach folgt, bewerten Investoren typischerweise die Zukunft, während sie sich auf die Gegenwart konzentrieren. Ein gutes Beispiel dafür ist Nvidia Ende 2022: Investoren konzentrierten sich ausschließlich auf die Gegenwinde, die durch den Überfluss an Krypto-GPUs, den schwachen Gaming-PC-Markt und den jüngsten Anstieg der Zinsen, der Ängste über eine bevorstehende Rezession auslöste, präsentiert wurden. Dann, als der Zyklus beginnt, beginnen die Investoren, sich zu verschieben, um die Zukunft einzubeziehen - sie hören auf, sich so sehr auf die Gegenwart zu konzentrieren und sehen das Versprechen. Sie bewegen sich in Bezug auf die Bewertung weg von den aktuellen Preisen / aktuellen Gewinnen der letzten zwölf Monate hin zu den nächsten zwölf Monaten. Dann, wenn der Preis steigt und die Technologie aufregender wird, ergreift ihre Vorstellungskraft Besitz. An einem bestimmten Punkt beginnen sie, die Gegenwart viel stärker abzuwerten, und die Zukunft wird das einzige, was zählt. Bewertungskennzahlen für die nächsten zwölf Monate werden nutzlos zugunsten von 2, 3 oder 5 Jahren in der Zukunft. An der Spitze wird die Gegenwart überhaupt nicht berücksichtigt, sie wird zu 100 % von einer imaginierten Zukunft getrieben (selbst wenn diese Vorstellung nicht unbedingt mit einem bullischen Ergebnis für die Aktien übereinstimmt, die die Rallye antreiben). Analysten erhöhen die Schätzungen aggressiv auf eine Weise, die zu diesem Zeitpunkt fundamental gerechtfertigt zu sein scheint (wenn man die Annahmen für bare Münze nimmt - zum Beispiel war „jeder auf der Welt wird zwei Handys haben“ ein gutes Beispiel aus dem Hype-Zyklus der Mobiltelefone). Kapital wird angezogen, was letztendlich zu einer Verfolgung der Performance führt und Aktien mit Geld überflutet, das nicht wirklich an der These glaubt. „Eine Dämmerungsphase, in der die Menschen weiterhin das Spiel spielen, aber nicht mehr an die Regeln glauben“, wie es Soros ausdrückte. Die Bewertung von SaaS-Aktien Mitte 2021 ist ein großartiges Beispiel dafür, was passiert, wenn die Zukunft im Verhältnis zur Gegenwart überbewertet wird - niemand kümmerte sich um die steigende Inflation, dass die Zinsen nur nach oben gehen konnten, dass diese Unternehmen auf ZIRP angewiesen waren oder dass Software wettbewerbsfähiger werden könnte. Dann tritt ein negativer Katalysator auf - das kann, muss aber nicht mit der Technologie, dem Makro, dem Kredit oder enttäuschenden Gewinnen zusammenhängen. Die Schätzungen beginnen unerreichbar zu erscheinen, und die Gegenwart beginnt mehr zu zählen, wenn die Zukunft unsicherer erscheint. Der genaue Mechanismus, der den zukünftigen Optimismus auf unhaltbare Höhen trieb, kehrt mechanisch um, jeder muss raus. Die Zukunft beginnt abgewertet zu werden, bis sie zu einem Gefühl der Enttäuschung nicht nur über die Aktien, sondern über die Technologie selbst führt. Dies überschreitet nach unten, Investoren werden schließlich desillusioniert und scheinen allergisch auf alles zu reagieren, was mit der Technologie zu tun hat. Dies geschieht auf eine sehr asymmetrische Weise im Vergleich zum Anstieg („Treppe hoch, Aufzug runter“). Dies ist der Schmelztiegel in Märkten für wirklich transformative Technologien. Wenn Fortschritte bestehen bleiben, bietet sich eine weitere Gelegenheit, long zu gehen, bevor das Kapital erneut in die Unternehmen zu fließen beginnt (das Internet zum Beispiel). Wenn nicht - nicht unbedingt „die Technologie verschwindet“, sondern vielmehr, dass sie nicht mehr vorankommt, sobald das Kapital nicht mehr frei ist oder ein Plateau erreicht oder die Wirtschaftlichkeit sich als ungünstig erweist - wird der Zyklus dennoch wieder beginnen, nur mit einer neuen Technologie. Oder vielleicht nicht… vielleicht ist dieses Mal alles anders.