<SEC, снижение хеджирования стейблкоинов до 2%> Сегодня SEC объявила о снижении капитального хеджирования, применяемого к «платежным стейблкоинам», с 100% до 2%. Это часть регуляторной реформы, предсказанной после принятия закона GENIUS в прошлом году, и может быть интерпретировано как сигнал о том, что регулируемые финансовые учреждения смогут более активно использовать стейблкоины. На первый взгляд, это выглядит как простое изменение бухгалтерских правил, но на самом деле это мера, близкая к структурному переходу, который включает ончейн финансовую инфраструктуру в регулируемую среду. Объектом этой меры являются брокерские дилеры в США. Брокерские дилеры — это финансовые учреждения, которые могут осуществлять сделки с акциями, облигациями, ETF и одновременно проводить сделки на собственный счет. Примеры таких компаний включают Morgan Stanley, Goldman Sachs и Charles Schwab. Они являются воротами для институциональных средств и ключевыми игроками в инфраструктуре капитального рынка. Брокерские дилеры подлежат регулированию по чистому капиталу. Основная структура заключается в том, что из активов вычитаются обязательства, и рискованные активы дополнительно уменьшаются на определенный процент для расчета чистого капитала. Применяемый процент вычета и есть хеджирование. Проблема в том, что некоторые учреждения до сих пор применяли 100% хеджирование к стейблкоинам. 100% хеджирование означает, что этот актив вообще не учитывается в расчете капитала. Давайте посмотрим, насколько это большая разница, на цифрах. Предположим, что какой-то брокер имеет 100 миллиардов вон в стейблкоинах и 10 миллиардов в других активах, а обязательства, такие как клиентские депозиты и кредиты, составляют 90 миллиардов вон. Общие активы составляют 110 миллиардов вон, обязательства — 90 миллиардов вон, поэтому бухгалтерский капитал составляет 20 миллиардов вон. На бумаге это выглядит здорово. Однако, если применить 100% хеджирование к стейблкоинам, все 100 миллиардов вон будут вычтены из расчета капитала. Чистый капитал = (110 миллиардов − 90 миллиардов) − 100 миллиардов = -80 миллиардов Бухгалтерский капитал составляет 20 миллиардов вон, но регулируемый чистый капитал рассчитывается как -80 миллиардов вон. Это не просто снижение капитала, а структура, в которой возникает немедленная проблема с коэффициентом капитала. Обязательства в 90 миллиардов вон остаются прежними, но активы в 100 миллиардов вон считаются полностью исчезнувшими. Поэтому 100% хеджирование фактически было сигналом «не держите». Как только вы начинаете массово держать стейблкоины на собственном счете, коэффициент капитала резко ухудшается, и требуется дополнительное увеличение капитала или сокращение позиций. В такой среде ончейн расчеты токенизированных ценных бумаг также становятся практически невозможными. Инфраструктура не может функционировать в условиях, когда нельзя держать расчетные активы. Теперь хеджирование в 2% — это мера, которая переворачивает эту структуру. Если вы держите 100 миллиардов вон, то вычитается только 2 миллиарда вон, и 98 миллиардов вон признаются как капитал. Чистый капитал = (110 миллиардов − 90 миллиардов) − 2 миллиарда = 18 миллиардов Теперь капитал поддерживается на нормальном уровне. Цифра составляет всего 2%, но разница между 100% и 2% — это разница между «исключением» и «включением». Это может показаться небольшим бухгалтерским корректированием, но за этим стоит структурное изменение, которое привлекает стейблкоины в регулируемый капитальный рынок.