Pour le #CoinbaseChallenge, Artemis estime que le chiffre d'affaires total pour l'année 2025 sera de 6,742 millions de dollars, soit environ 7 % en dessous du consensus de Bloomberg de 7,227 millions de dollars. Le modèle est construit de bas en haut à travers deux segments : les revenus de transaction et les abonnements & services. Revenus de transaction (3,595 millions de dollars) : J'estime que les volumes de trading au comptant pour l'exercice 2025 seront d'environ 1,174 milliards de dollars, à peu près stables d'une année sur l'autre, avec des variations trimestrielles significatives. Le premier trimestre a bénéficié d'un élan post-électoral, mais les volumes ont diminué au milieu de l'année avant une reprise partielle au troisième trimestre. Le quatrième trimestre est la principale divergence par rapport au consensus — je modélise 249 milliards de dollars en volumes au comptant en utilisant des données de suivi on-chain avec une précision d'estimation historique d'environ 2,5 %. Les taux de prise en charge au détail se compressent à environ 130 points de base au quatrième trimestre, ce qui est cohérent avec les précédentes ventes lorsque la volatilité plus faible et la concurrence accrue ont exercé une pression sur la monétisation. Les taux de prise en charge institutionnels restent structurellement bas, autour de 3 à 5 points de base. Cela donne un revenu de transaction au quatrième trimestre de 522 millions de dollars, bien en dessous du taux de fonctionnement implicite par le consensus. Abonnements & services (3,148 millions de dollars) : Les revenus des stablecoins de 1,462 million de dollars reflètent la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC à environ 76 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, compensée par la baisse des rendements effectifs de 5,1 % au premier trimestre à 3,75 % au quatrième trimestre alors que la Fed a assoupli sa politique. Les revenus de staking de 889 millions de dollars bénéficient de l'augmentation des actifs stakés, bien que la faiblesse des prix des cryptomonnaies au quatrième trimestre tempère les perspectives. Les intérêts, les frais financiers et d'autres services contribuent au reste. Le manque de consensus est concentré au quatrième trimestre, où la correction des cryptomonnaies de fin 2025 se traduit par des volumes plus faibles, une monétisation au détail comprimée et des soldes d'actifs plus bas. Bien que la diversification dans les stablecoins offre un tampon partiel, l'économie de courtage domine toujours le compte de résultat, et la combinaison d'une activité de trading plus faible et d'une compression des taux de prise en charge entraîne le manque par rapport aux attentes du marché.