<SECはステーブルコインの削減率を2%に引き下げます> 本日、SECは「決済ステーブルコイン」に対する資本削減率を100%から2%に引き下げると発表しました。これは昨年のGENIUS法案成立後に発表された規制改革の一環であり、機関投資家がステーブルコインをより積極的に活用する道を開くサインと解釈できます。表面的には会計規制の変更に見えますが、実際にはオンチェーンの金融インフラを機関の領域に組み込む構造的変革に近い措置です。 この措置の対象はアメリカ合衆国のブローカーディーラーです。ブローカーディーラーとは、株式、債券、ETFなどを仲介できる証券仲介機関であり、自分の口座でも取引を行うことができます。モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、チャールズ・シュワブなどの企業がその代表例です。彼らは機関資金への入り口であり、資本市場インフラの重要なプレーヤーです。 ブローカーディーラーは純資本規制の対象となります。基本的な構造は、負債を資産から差し引き、リスクのある資産の一定割合を差し引いて純資本を算出することです。この時点で適用される控除比率は髪のカットです。問題は、一部の機関がステーブルコインに対して100%の減額を適用していることです。100%の減額とは、資産が資本計算でゼロと見なされることを意味します。 数字の違いがどれほど大きいか見てみましょう。 あるブローカーがステーブルコインで1000億ウォン、その他の資産に100億ウォン、顧客の預金や借入を含む900億ウォンの負債を抱えているとします。総資産は1100億ウォン、負債は900億ウォンなので、会計上の資本金は200億ウォンです。本の内容としては健康的に見えます。 しかし、ステーブルコインに100%の減額を適用すると、1000億ウォンすべてが資本計算から差し引かれます。 純資本 = (1100億 − 900億) − 1000億 = -800億 会計上の資本金は200億ウォンですが、規制上の純資本金は-800億ウォンと算出されています。それは単なる資本削減のレベルではなく、資本比率に即座に問題を引き起こす構造です。これは900億ウォンの負債は変わらないのに、1000億ウォンの資産はまるで資産全体が消えたかのように計算されているからです。 したがって、100%のヘアカットは「我慢しないで」という合図のようなものでした。大量のステーブルコインを自分で保有すると、資本比率は急速に悪化し、ポジションを増減させる必要があります。このような環境下では、トークン化された証券のオンチェーン決済も現実には困難です。これは、支払い資産を保有できない構造の中でインフラが機能しにくいためです。 この2%のカットは、この構造を覆すための措置です。たとえ1000億ウォンを保有しても、差し引かれるのは20億ウォンだけで、980億ウォンが資本として認識されます。 純資本 = (1100億 – 900億) − 20億 = 180億 現在、首都は通常通りのままです。その数字はわずか2%ですが、100%と2%の差は「排除」と「包摂」の違いです。小さな会計調整のように思えるかもしれませんが、その背後にはステーブルコインを機関投資家市場に持ち込む構造的な変化があります。