Для #CoinbaseChallenge Artemis оценивает общий доход за 2025 год в $6,742M, что примерно на 7% ниже консенсуса Bloomberg в $7,227M. Модель построена снизу вверх по двум сегментам: доходы от транзакций и подписки и услуг. Доходы от транзакций ($3,595M): Я оцениваю объемы спотовой торговли за FY2025 в ~$1,174B, примерно на уровне прошлого года, с значительными квартальными колебаниями. Q1 выиграл от поствыборного импульса, но объемы ослабли в середине года, прежде чем частично восстановились в Q3. Q4 является ключевым отклонением от консенсуса — я моделирую $249B в спотовых объемах, используя данные отслеживания в блокчейне с исторической точностью оценки около 2.5%. Розничные ставки доходности сжимаются до ~130 бп в Q4, что соответствует предыдущим распродажам, когда низкая волатильность и повышенная конкуренция оказывали давление на монетизацию. Институциональные ставки доходности остаются структурно низкими на уровне ~3-5 бп. Это приводит к доходу от транзакций в Q4 в размере $522M, что значительно ниже темпа, подразумеваемого консенсусом. Подписка и услуги ($3,148M): Доходы от стейблкоинов в размере $1,462M отражают рост рыночной капитализации USDC до ~$76B к концу года, компенсированный снижением эффективных доходностей с 5.1% в Q1 до 3.75% в Q4, поскольку ФРС смягчила политику. Доходы от стекинга в размере $889M выигрывают от роста стекинговых активов, хотя слабость цен на криптовалюту в Q4 сдерживает рост. Проценты, финансовые сборы и другие услуги составляют оставшуюся часть. Недостаток консенсуса сосредоточен в Q4, где коррекция криптовалют в конце 2025 года приводит к более слабым объемам, сжатой розничной монетизации и снижению балансов активов. Хотя диверсификация в стейблкоины предоставляет частичную защиту, экономика брокерских услуг все еще доминирует в P&L, и сочетание более слабой торговой активности и сжатия ставок доходности приводит к недостатку по сравнению с ожиданиями рынка.