Биткойн как независимый класс активов демонстрирует, что временная корреляция с любыми активами — это всего лишь иллюзия. Он может быть сильно связан с акциями программного обеспечения в течение определенного времени, а затем в любой момент разорвать эту связь, поэтому вы можете подумать, что это противоречиво. Если рассматривать его как чистый актив, высоко чувствительный к ликвидности, он отражает стиль технологических акций бета. Если вы рассматриваете его как цифровое золото, он действительно проявил устойчивость во время недавних ракетных атак Ирана, и вы также можете сказать, что он довольно безразличен... Основная причина заключается в том, что в последние несколько циклов старые игроки постепенно выходят, новые учреждения входят на рынок, структура покупателей совершенно отличается от прежней. Корреляция BTC по сути зависит от режима. Вам будет сложно рассматривать его как актив с фиксированным бета, разные циклы, разные нарративы, и логика ценообразования BTC, основанная на фиктивных и реальных факторах, также различна. В 2021 году он был левереджированным технологическим бета, а в конце 2023 года и в 2024 году он будет выглядеть как цифровое золото. Это говорит о том, что BTC еще не был полностью захвачен никакой единой рамкой, его ценообразование по-прежнему сильно зависит от того, кто является маржинальным покупателем и какую логику они используют для покупок. Когда доминирующие денежные потоки — это макро туристы и хедж-фонды, он ведет себя как рискованный актив. Когда доминирующий нарратив — это хранилище стоимости и ETF, он ведет себя как золото, понятно? AI и войны не повлияют напрямую на биткойн. Но одно можно сказать точно: оба эти фактора будут побуждать правительства продолжать печатать деньги. Война → печатание денег, расширение военных расходов приводит к увеличению бюджетного дефицита, увеличению предложения государственных облигаций, если рынок не может это поглотить, в конечном итоге потребуется, чтобы центральный банк каким-то образом провел монетизацию, продолжать называть это QE невозможно, но как бы это ни называлось, суть остается той же — печатание денег. На протяжении всей истории каждое значительное конфликтное событие сопровождалось расширением денежной массы, практически нет исключений. AI → печатание денег, гонка вооружений в области AI требует поддержки промышленной политики, такие как финансовые субсидии по закону CHIPS, инвестиции в инфраструктуру центров обработки данных, модернизация энергетической инфраструктуры — все это финансируется государством и увеличивает дефицит. С другой стороны, если AI приведет к массовой замене рабочей силы, правительство может быть вынуждено ввести какую-то форму трансфертных платежей или UBI, что также является расширением бюджета. Конечно, есть и обратная сила, которую стоит отметить: если AI действительно значительно повысит производительность, теоретически это будет дефляционным, меньше затрат — больше продукции. Но с точки зрения текущей политической экономии, выгоды от повышения производительности, скорее всего, будут компенсированы политическим давлением на перераспределение, и чистый эффект все равно будет расширяющим. AI и войны не влияют напрямую на фундаментальные показатели BTC, но они будут катализировать дальнейшее расширение бюджетного дефицита, а увеличение дефицита в конечном итоге указывает на рост денежного предложения. BTC как актив с фиксированным предложением в этом контексте имеет четкую долгосрочную позицию. Настоящий риск не в том, будет ли печатание денег, а в моменте времени. Если перед печатанием денег сначала произойдет кредитное сжатие или кризис ликвидности, например, в начале рецессии, то BTC, скорее всего, сначала будет затянут в рискованное настроение, а затем только получит откат от монетарного ответа. В 1970-х годах золото, хотя и находилось в большом бычьем рынке, но промежуточные откаты были очень болезненными... Помните об этом.