Ринок пам'яті перебуває в розпалі «раз на 40 років» екстремального структурного дефіциту, і цей раунд суперциклів, індукованих штучним інтелектом, більший, триває довше, досягає вищих піків і далеко не на вершині. Тепер я поясню крок за кроком, виходячи з моделі потужності виробників і комплексного розподілу попиту: Індустрія пам'яті вже давно вважається циклічною, і індустрія пам'яті вже понад десятиліття має класичний цикл кожні 3-4 роки: надпропозиція→ стрімке падіння цін→ скорочення або затримка виробництва виробниками→ дефіцит→ стрімке зростання цін→ шалене розширення → надлишок. Але останній раз, коли інтенсивність була порівнянна з сьогоднішнім «подвоєнням цін + стрімким зростанням валового прибутку», пов'язана з дефіцитом DRAM у середині та наприкінці 1980-х, яка безпосередньо створила глобальну гегемонію корейських заводів, таких як Samsung. Різниця цього раунду полягає в корені: не в відновленні попиту, а в вибуховому, сталому та непередбачуваному попиті на інфраструктуру ШІ. Навчання + виведення вимагає величезного HBM як локального кешу GPU/акселератора, і інтенсивність пам'яті на систему показала нелінійний стрибок, подібно до епохи ПК, смартфонів і хмар, але об'єм і крутизна значно більші, ніж раніше. Виробництво HBM є високоолігопольним (SK hynix становить 50–60% частки, Samsung + Micron ділять надлишок), вузькі місця з передовою упаковкою (клас TSV + CoWoS), зростання врожайності та цикли постачання обладнання тривають кілька років, що призводить до серйозного дисбалансу постачання з 2026 по 2027 рік, навіть якщо виробники повністю інвестують. В результаті ціни «знову подвоюються» протягом багатьох кварталів поспіль, і ми навіть не близькі до піку. На фінансовому рівні три основні фабрики пам'яті відкрили історичне вікно прибутку: - SK hynix: HBM була розпродана до 2026 року, що надає пріоритет високомаржним HBM, а звичайна DRAM також у дефіциті через відсутність AI-серверів, зростання навіть перевищує HBM, а маржа доходу/прибутку/валового прибутку у 2026 році, ймовірно, значно перевищить очікування. - Samsung: Акції HBM відстають, але загальний обсяг DRAM/NAND величезний, а одночасний стрибок цін на традиційні DRAM приніс «несподівані прибутки» та найстабільніший грошовий потік. - Micron: Прогрес HBM повільніший, але підтримка низької бази + політики США, з найбільшою еластичністю, а також дефіцит звичайної DRAM. ROIC усієї галузі різко зріс, хоча капітальні витрати високі, їх покриває надвисокий валовий прибуток, а валова маржа може повернутися до 50%+ або навіть вище в деяких кварталах, повністю руйнуючи традиційний ринковий якір «валової маржі циклічних акцій 20-30%». Після 2027 року він може швидко перетворитися на профіцит, подібний до краху пам'яті наприкінці 2017-2018 років, з падінням цін удвічі, валовими прибутками та навіть збитками. Але поки що немає ознак цього, попит на обчислювальну потужність безмежний, і вони намагаються досягти Agi, і він ще не увійшов у час, коли всі стануть штучним інтелектом, так само як і коли Apple з'явилася до того, як у всіх з'явилися мобільні телефони. Це суперцикл пам'яті «раз на 40 років» з детонацією ШІ та надзвичайною жорсткістю пропозиції, 2026 рік досі є стрімким етапом подвійного кліку ціни та прибутку, SK hynix — найеластичніший, Micron — найбільший здивування, Samsung — найстабільніший, але високий валовий прибуток приречений бути нестійким; коли капітальні витрати на ШІ трохи сповільняться або споживання технологій зменшиться, розворот циклу відбудеться швидше і радикальніше, ніж очікували ринки. У цьому новому циклі зростання давайте розглянемо, як двоє олігархів сьогодні піднялися з минулого циклу і продовжили розвиватися до сьогодення: У 1980-х роках зростання Samsung у сфері DRAM можна назвати найкласичнішою історією «пізньоприбулого контрнаступу» в історії напівпровідників. На той час світовий ринок DRAM фактично монополізували США та Японія: у США були піонери, такі як Intel і Micron, а в Японії — гіганти, такі як NEC, Toshiba, Hitachi, Fujitsu тощо, і до середини 1980-х Японія займала майже 80% світового ринку DRAM. Тоді Samsung була просто корейським чеболем, що продавав електроніку, телевізори та холодильники, а напівпровідниковий бізнес тільки починався. У 1983 році Лі Бьон-чхоль (засновник Samsung) вирішив увійти в напівпровідникову промисловість і значно інвестував у будівництво заводів, і першим продуктом стала 64K DRAM — що вже було масовою потужністю на той час, але технологія Samsung фактично базувалася на ліцензуванні, зворотному інжинірингу та переманні (включно з знаннями, отриманими у Micron у США та японських компаніях). З 1983 по 1986 рік, після масового виробництва Samsung 64K та 256K DRAM, ринок перебував на низькому рівні (ціна впала з кількох доларів до десятків центів), але вартість виробництва була високою (Samsung 64K коштував $1,3 за штуку в певний період), і компанія зазнавала великих збитків протягом кількох років поспіль. До кінця 1986 року Samsung Semiconductor втратила накопичений збиток у 300 мільйонів доларів, а її власний капітал був майже вичерпаний, перебуваючи на межі банкрутства. ...