Đây là cách tôi nghĩ về chu kỳ cường điệu trong các thị trường. Nó cơ bản, nhưng đó là điểm mấu chốt (các khung không nên quá phức tạp, tôi nghĩ). Các nhà đầu tư luôn hoặc là định giá thấp lời hứa của tương lai hoặc là thực tại của hiện tại. Và họ không bao giờ cân nhắc chúng một cách đồng đều. Trong giai đoạn đầu của một chu kỳ cường điệu, dẫn đến và ngay sau một sự tiến bộ công nghệ, các nhà đầu tư thường định giá thấp tương lai trong khi tập trung vào hiện tại. Một ví dụ tốt cho điều này là Nvidia vào cuối năm 2022: các nhà đầu tư chỉ tập trung vào những khó khăn do sự dư thừa GPU cho crypto, thị trường PC chơi game yếu ớt và sự gia tăng lãi suất gần đây gây ra nỗi lo về một cuộc suy thoái trong thời gian tới. Sau đó, khi chu kỳ bắt đầu, các nhà đầu tư bắt đầu chuyển sang kết hợp tương lai - họ ngừng tập trung quá nhiều vào hiện tại và thấy được lời hứa. Họ chuyển ra về mặt định giá từ giá hiện tại / lợi nhuận hiện tại của mười hai tháng qua sang mười hai tháng tới. Sau đó, khi giá tăng và công nghệ trở nên thú vị hơn, trí tưởng tượng của họ bắt đầu chiếm ưu thế. Ở một thời điểm nhất định, họ bắt đầu định giá hiện tại nặng nề hơn và tương lai trở thành điều duy nhất quan trọng. Các chỉ số định giá trong mười hai tháng tới trở nên vô dụng so với 2, 3 hoặc 5 năm tới. Tại đỉnh điểm, hiện tại không được xem xét chút nào, nó hoàn toàn bị thúc đẩy bởi một tương lai tưởng tượng (ngay cả khi trí tưởng tượng đó không nhất thiết phải phù hợp với một kết quả tích cực cho các cổ phiếu thúc đẩy sự tăng giá). Các nhà phân tích tăng ước tính một cách mạnh mẽ theo những cách mà, vào thời điểm đó, có vẻ hợp lý về mặt cơ bản (nếu bạn chấp nhận các giả định một cách thẳng thắn - ví dụ, "mọi người trên thế giới sẽ có hai điện thoại di động" là một ví dụ tốt từ chu kỳ cường điệu điện thoại di động). Vốn được hút vào, điều này cuối cùng buộc phải theo đuổi hiệu suất và làm đầy cổ phiếu bằng tiền mà thực sự không tin vào luận điểm. "Một giai đoạn hoàng hôn nơi mọi người tiếp tục chơi trò chơi, nhưng không còn tin vào các quy tắc" xuất hiện, như Soros đã nói. Định giá của các cổ phiếu SaaS giữa năm 2021 là một ví dụ tuyệt vời về những gì xảy ra khi tương lai bị định giá quá cao so với hiện tại - không ai quan tâm đến lạm phát gia tăng, rằng lãi suất không còn chỗ nào khác ngoài việc tăng lên, rằng những công ty này phụ thuộc vào ZIRP hoặc rằng phần mềm có thể trở nên cạnh tranh hơn. Sau đó, một yếu tố tiêu cực xảy ra - điều này có thể nhưng không nhất thiết phải liên quan đến công nghệ, vĩ mô, tín dụng, lợi nhuận không như mong đợi. Các ước tính bắt đầu có vẻ không thể đạt được, và hiện tại bắt đầu trở nên quan trọng hơn khi tương lai có vẻ không chắc chắn hơn. Cơ chế chính xác đã thúc đẩy sự lạc quan về tương lai đến những đỉnh cao không bền vững sẽ đảo ngược một cách cơ học, mọi người cần ra ngoài. Tương lai bắt đầu bị định giá thấp cho đến khi nó dẫn đến cảm giác thất vọng không chỉ với các cổ phiếu mà còn với chính công nghệ. Điều này vượt quá mức xuống dưới, các nhà đầu tư cuối cùng trở nên thất vọng và dường như dị ứng với bất cứ điều gì liên quan đến công nghệ. Điều này xảy ra theo cách rất không đối xứng so với sự leo lên ("cầu thang lên, thang máy xuống"). Đây là lò luyện trong các thị trường cho công nghệ thực sự chuyển mình. Nếu các tiến bộ tiếp tục, một cơ hội khác để đầu tư dài hạn xuất hiện trước khi vốn một lần nữa bắt đầu chảy vào các công ty (internet, chẳng hạn). Nếu không - không nhất thiết là "công nghệ biến mất" mà là nó ngừng tiến bộ khi vốn không còn miễn phí hoặc đạt đến mức cao nhất hoặc kinh tế chứng minh là không thuận lợi - chu kỳ vẫn sẽ bắt đầu lại, chỉ với một công nghệ mới. Hoặc có thể không... có thể lần này là khác biệt.