هكذا أفكر في دورات الضجة في الأسواق. الأمر أساسي، لكن هذه هي الفكرة (أعتقد أن الأطر لا يجب أن تكون معقدة جدا). المستثمرون دائما إما يقللون من وعود المستقبل أو واقع الحاضر. وهم لا يثقلون هذه النقاط بنفس القدر أبدا. خلال الجزء الأول من دورة الضجيج، التي تسبق ومباشرة بعد تقدم تكنولوجي، عادة ما يتجاهل المستثمرون المستقبل بينما يركزون على الحاضر. مثال جيد على ذلك هو Nvidia في نهاية عام 2022: كان المستثمرون يركزون فقط على الرياح المعاكسة التي سببتها فائض وحدات معالجة الرسومات الرقمية، وسوق الألعاب الحاسوبية المتدهور، والارتفاع الأخير في أسعار الفائدة الذي أثار مخاوف من ركود اقتصادي قريب. ثم، مع بداية الدورة، يبدأ المستثمرون في التحول إلى دمج المستقبل - حيث يتوقفون عن التركيز كثيرا على الحاضر ويلاحظون الوعد. ينتقلون من حيث التقييم من السعر الحالي / الأرباح الحالية للاثني عشر شهرا إلى الاثني عشر شهرا القادمة. ثم، مع ارتفاع الأسعار وزيادة التكنولوجيا، يبدأ خيالهم بالسيطرة عليهم. في نقطة معينة، يبدأون في التقليل من قيمة الحاضر بشكل أكبر ويصبح المستقبل هو الشيء الوحيد المهم. مقاييس التقييم خلال الاثني عشر شهرا القادمة تصبح عديمة الفائدة لصالح سنتين أو ثلاث أو خمس سنوات قادمة. في الذروة، لا يؤخذ الحاضر في الاعتبار إطلاقا، بل يكون مدفوعا بنسبة 100٪ بمستقبل متخيل (حتى عندما لا يتوافق هذا الخيال بالضرورة مع نتيجة صعودية للأسهم التي تقود الارتفاع). يرفع المحللون التقديرات بشكل مكثف بطرق تبدو في ذلك الوقت مبررة جوهريا (إذا أخذت الافتراضات على ظاهرها - على سبيل المثال، "كل شخص في العالم سيكون لديه هاتفان محمولان" كان مثالا جيدا من دورة الضجة على الهواتف المحمولة). يتم سحب رأس المال إلى الماء، مما يؤدي في النهاية إلى مطاردة الأداء ويملأ الأسهم بأموال لا تؤمن حقا بالأطروحة. "فترة الغسق حيث يواصل الناس لعب اللعبة، لكنهم لم يعودوا يؤمنون بالقواعد"، كما قال سوروس. تقييم أسهم SaaS في منتصف 2021 هو مثال رائع على ما يحدث عندما يكون المستقبل مبالغا فيه مقارنة بالحاضر - لم يهتم أحد بارتفاع التضخم، وأن الأسعار لم يكن لها مكان سوى الارتفاع، وأن هذه الشركات تعتمد على ZIRP أو أن البرمجيات قد تصبح أكثر تنافسية. ثم يحدث محفز سلبي - وهذا يمكن أن يكون مرتبطا بالتقنية أو الماكرو أو الائتمان أو الأرباح المخيبة للآمال. تبدأ التقديرات في الظهور بعيدة المنال، ويبدأ الحاضر في الأهمية أكثر عندما يبدو المستقبل أكثر غموضا. ذلك الآلية بالذات التي دفعت التفاؤل المستقبلي إلى مستويات غير مستدامة تنعكس ميكانيكيا، والجميع بحاجة للخروج منها. يبدأ المستقبل في التقليل من قيمته حتى يؤدي إلى شعور بخيبة الأمل ليس فقط من الأسهم بل من التكنولوجيا نفسها. وهذا يتجاوز الجانب السلبي، حيث يصبح المستثمرون في النهاية محبطين ويبدو أنهم يعانون من حساسية تجاه أي شيء يتعلق بالتقنية. يحدث هذا بطريقة غير متماثلة جدا للصعود ("الدرج للأعلى، المصعد للأسفل"). هذه هي بوتقة الأسواق للتكنولوجيا التحويلية الحقيقية. إذا استمرت التطورات، تظهر فرصة أخرى لتحقيق الشراء قبل أن يبدأ رأس المال مرة أخرى في التدفق إلى الشركات (مثل الإنترنت). إذا لم يحدث ذلك - ليس بالضرورة "التقنية تختفي" بل أنها تتوقف عن التقدم بمجرد أن لا تصبح العاصمة حرة أو عندما تثبت الثبات أو أن الاقتصاد غير مواتية - ستظل الدورة تبدأ من جديد، فقط مع تقنية جديدة. أو ربما لا... ربما هذه المرة مختلفة.