For at den gjennomsnittlige tilbakevendingen skal fortsette, må det være grunnleggende støtte i form av inntjening. Den støtten skjer. Siden 2014 har USA dominert de globale markedene ettersom amerikansk inntjeningsvekst har vært bedre enn EAFE og EM, og utbetalingsraten (utbytte pluss tilbakekjøp i prosent av inntjeningen) har vært høyere.  Et en-to slag i favør av USA, som gikk langt for å tjene sin høyere P/E-multipel. Diagrammet nedenfor viser hvordan selskaper i USA har trukket seg langt flere aksjer enn i både EAFE og EM.  Spesielt EM har vært kronisk i fortynningsmodus inntil nylig. Si hva du vil om finansteknikk, det har innvirkning på verdivurderinger. Men gjett hva? De siste månedene har EAFE (mer enn EM) blitt mer konkurransedyktig for USA, kanskje ikke så mye på inntjeningsfronten, men definitivt på utbetalingen, både for dollarbeløpet og prosentandelen av inntekter (utbetalingsforhold). Nedenfor ser vi at utbetalingsforholdet for USA er 75 % og for EAFE er det nå 76 %. Interessant nok, mens utbetalingsforholdene er de samme, er ikke sammensetningen det. I USA er utbytte 30 % av inntjeningen og tilbakekjøp er 45 %, mens utbyttet for EAFE er 49 % og tilbakekjøp er 27 %. Hvilken foretrekker du? Utbytte anses som mer hellig og mindre syklisk enn tilbakekjøp, så jeg vil ta førstnevnte fremfor det senere, noe som gir EAFE en fordel (for ikke å nevne den lavere verdsettelsen). Dette forteller meg at verdensscenen, i det minste for utviklede markeder, har blitt mer like konkurransevilkår. Jeg vil anse det som gode nyheter når vi navigerer i et veldig topptungt amerikansk marked.

Den langsiktige oppgangen for internasjonale aksjer er også intakt, både målt i USD og lokal valuta. Momentumkurvene fortsetter å konvergere, noe som tyder på at gjennomsnittsreversjonen kan fortsette.  Lederskapet i USA kan være smalt, men det er et globalt oksemarked på gang.

I mellomtiden har resultatsesongen vært i brann med 82 % av de 330 selskapene som rapporterte (så langt) som slo estimatene med et gjennomsnitt på 806 bps. Den forventede vekstraten har hoppet mer enn 6 prosentpoeng siden resultatsesongen startet. Det er godt foran normen. Nedenfor kan vi se den massive spretten i det kvartalsvise dollarestimatet.  En gevinst på $3 EPS på bare noen få uker! Disse blockbuster-inntjeningsresultatene for Q2 har presset inntjeningsveksten i 2025 opp til 8,9 %, og sporet en god del av nedskrivningene under aprils tollraserianfall.

De myke jobbdataene presset fremoverkurven ned til 3 %, og markedet forventer nå neste rentekutt i september. Med TIPS break-even-kurven stabil i området 2,50-2,75 %, vil en nøytral politikk etter mitt syn være rundt 3,50-3,75 %. Det betyr at markedet forventer at Fed vil gå forbi nøytral og inn i den imøtekommende sonen. Selv om en nøytral politikk virker rimelig nok, er jeg ikke så sikker på behovet for en imøtekommende holdning. I henhold til diagrammet nedenfor ser sysselsettingssituasjonen ut til å være ganske balansert når det gjelder tilbudet av arbeidskraft og etterspørselen etter den. Både JOLTS-overskuddsetterspørselen etter arbeidskraft og U3-arbeidsledigheten (i forhold til den naturlige sysselsettingsraten) er på null, som verken er varmt eller kaldt. Ja, trenden er nedover, men den var for høy til å begynne med etter mangelen på arbeidskraft under COVID.  For at terminkurven skal være riktig, må arbeidsmarkedet fortsette å svekkes herfra.

Etter fredagens jobbskuffelse gikk rentene ned og dollaren gikk opp. Det er en endring fra de siste salgene, men i samsvar med hvordan ting har hatt en tendens til å fungere tidligere. Risk-off-episoder fører til etterspørsel etter trygge eiendeler, inkludert statsobligasjoner og amerikanske dollar. Vi får se om det varer, men siden 2022 har hvert fall mot 4 % på 10-årsrenten vært kortvarig. Foreløpig fortsetter den kveilede fjæren til 10-års avkastningen å male.

Investorer sjonglerer veldig sterk inntjening med pågående tolltrusler, en Fed som står overfor politisk press for å lette, men motvillig til å gjøre det, og nå en beskjeden vekstskrekk ifølge den svake jobbrapporten på fredag. Det er en serie kryssstrømmer som gjør det utfordrende å ligge i forkant av markedet. Dette er grunnen til at vi ser på diagrammer, så la oss se hva de sier. Hvis vi zoomer ut til en månedlig tidsramme (og med juli nå i sekken), forblir diagrammet nedenfor fast i kategorien "Jeg liker", med forbehold om at markedsbredden forblir mindre enn ønsket. Det daglige diagrammet nedenfor viser en rekke negative breddedivergenser ettersom S&P 500-indeksen fortsetter å gjøre høyere høyder og høyere nedturer. Det er ikke noe nytt, med Mag 7 like dominerende som alltid, men det er ikke ideelt.

Jeg vil bli med @Fidelity's Market Sense kl. 2 ET i dag for å bryte ned en veldig travel uke med inntjening, økonomiske data og tariffutvikling. Registrer deg for å stille inn live her:

La oss gå!! @PanMass

Hvis Fed senker rentene utover det som anses som berettiget av Taylor-regelen, kan rentekurven godt bli brattere med mindre Fed engasjerer seg i rentekurvekontroll. Det ville starte QE-motorene på nytt, noe som både gull og Bitcoin ser ut til å ha forutsett. Feds balanse er bare 23 % av BNP, som er langt fra BoJs 117 %.

denne helgen sykler jeg i min 27th @PanMass på rad, verdens fremste atletiske innsamlingsarrangement med hver krone som går til å kurere og behandle kreft. Jeg føler meg bra og været ser bra ut. Pluss at jeg får spise store mengder pasta i kveld!