Proč transparentní obchodování zlepšuje exekuci pro velryby Během růstu společnosti Hyperliquid skeptici zpochybňovali schopnost platformy škálovat likviditu. Tyto obavy byly vyřešeny nyní, když je Hyperliquid jedním z nejlikvidnějších míst na světě. S přijetím Hyperliquidu některými z největších obchodníků s kryptoměnami se diskuse přesunula k obavám ohledně transparentního obchodování. Mnozí se domnívají, že velryby na Hyperliquidu jsou: 1) Přední běh, když vstoupí do své pozice 2) lovené, protože jejich likvidační a stop ceny jsou veřejné Tyto obavy jsou přirozené, ale opak je ve skutečnosti pravdou: pro většinu velryb transparentní obchodování zlepšuje exekuci ve srovnání se soukromými místy. Argumentem na vysoké úrovni je, že trhy jsou efektivní stroje, které převádějí informace na spravedlivé ceny a likviditu. Veřejným obchodováním na Hyperliquidu dávají velryby tvůrcům trhu více příležitostí poskytnout likviditu jejich toku, což vede k lepší exekuci. Pozice v hodnotě miliard dolarů mohou mít lepší exekuci na Hyperliquidu než na centralizovaných burzách. Tento příspěvek se zabývá složitou linií uvažování, takže může být přesvědčivější začít s reálným příkladem z tradfi, abychom demonstrovali tento univerzální princip. Koneckonců, činy mluví hlasitěji než slova. Příklad Vezměme si největší tradfi ETF na světě, které je třeba denně rebalancovat. Příkladem jsou ETF s pákovým efektem, které zvyšují pozice, když se ceny pohybují příznivě, a snižují pozice v opačném směru. Tyto fondy spravují stovky miliard dolarů ve spravovaných aktivech. Mnoho z těchto fondů se rozhodne provést v závěrečné aukci burz. V mnoha ohledech se jedná o extrémnější verzi velryb obchodovaných veřejně na Hyperliquidu: 1. Pozice těchto fondů jsou veřejnosti známy téměř přesně. To platí i pro Hyperliquid. 2. Tyto fondy se řídí přesnou strategií, která je veřejná. To neplatí pro Hyperliquid. Velryby mohou obchodovat, jak chtějí. 3. Tyto fondy se obchodují předvídatelně každý den, často v obrovské velikosti. To neplatí pro Hyperliquid. Velryby mohou obchodovat, kdykoli chtějí. 4. Závěrečná aukce poskytuje dostatek příležitostí pro ostatní účastníky, aby reagovali na toky ETF. To neplatí pro Hyperliquid, kde je obchodování nepřetržité a okamžité. Navzdory těmto bodům se tito manažeři ETF rozhodli pro transparentnost podobnou Hyperliquidu. Tyto fondy mají plnou flexibilitu při vytváření svých toků soukromé, ale proaktivně se rozhodnou zveřejňovat své záměry a obchody. Proč? Historie transparentnosti na elektronických trzích Doplňkovým příkladem je historie elektronických trhů. Jak bylo shrnuto výše, trhy jsou efektivní stroje, které převádějí informace na spravedlivé ceny a likviditu. Zejména elektronické obchodování bylo na počátku roku 2000 inovací skokové funkce pro finanční trhy. Předchozí obchodování probíhalo převážně v obchodních jámách, kde byla kvalita exekuce často nekonzistentní a spready širší. S příchodem programatických párovacích motorů, které transparentně prosazují prioritu ceny a času, se spready stlačily a likvidita pro koncové uživatele se zlepšila. Knihy veřejných objednávek umožnily tržním silám začlenit informace o nabídce a poptávce do spravedlivějších cen a hlubší likvidity. Spektrum informací Knihy objednávek jsou klasifikovány podle jejich informační granularity. Všimněte si, že L0 a L4 nejsou standardní terminologie, ale jsou zde zahrnuty jako přirozená rozšíření spektra. L0: Žádné informace o knize (např. temná jezírka) L1: Nejlepší poptávka a nabídka L2: Úrovně knihy s cenou, celkovou velikostí úrovně a volitelně počtem objednávek v úrovni L3: Individuální anonymizované objednávky s uvedením času, ceny a velikosti. Některá pole včetně odesílatele jsou soukromá L4 (Hyperliquid): Jednotlivé příkazy s úplnou paritou mezi soukromými a veřejnými informacemi Každá nová úroveň granularity knihy objednávek nabízí účastníkům výrazně lepší informace, které mohou začlenit do svých modelů. Tradfi podniky končí na L3, ale Hyperliquid postupuje na L4. Částečně je to nutnost, protože blockchainy jsou ze své podstaty transparentní a ověřitelné. Tvrdím však, že se jedná o vlastnost, nikoli o chybu. Při oddálení zjistíme, že kompromis mezi soukromím a efektivitou trhu zahrnuje celé spektrum knih od L0 do L4. V tomto měřítku lze na knihy L3 pohlížet jako na svévolný kompromis, nikoli nutně optimální. Hlavním argumentem proti L4 knihám je, že někteří provozovatelé strategií preferují soukromí. Možná je ve strategii nějaká alfa, která je odhalena umístěním objednávky. Je však snadné podceňovat obrovský talent a úsilí vkládané do odvětví kvantitativních financí, které velkou část těchto toků navzdory anonymizovaným datům zadržuje. Je obtížné vstoupit v průběhu času do podstatné pozice, aniž by tyto informace neunikly sofistikovaným účastníkům. Mimochodem, věřím, že finanční soukromí by mělo být právem jednotlivce. Těším se, že blockchainy v nadcházejících letech promyšleným způsobem implementují primitiva ochrany soukromí. Je však důležité nezaměňovat soukromí a provedení. Spíše než koncepty ruku v ruce jsou to nezávisle důležité koncepty, které mohou být v rozporu. Jak tvůrci trhu reagují na informace Někdo by mohl namítnout, že určité soukromí je stále striktně prospěšné. Soukromí však zdaleka není zadarmo kvůli svému kompromisu s provedením: toxický tok se může mísit s netoxickým tokem příjemců, což zhoršuje provádění pro všechny účastníky. Toxický tok lze definovat jako obchody, kde jedna strana okamžitě lituje uskutečnění obchodu, kde časová škála "okamžitého" definuje časovou škálu toxicity. Jedním z běžných příkladů jsou sofistikovaní takeři, kteří mají nejrychlejší komunikační linku mezi dvěma místy a provozují toxické arbitrážní taker strategie. Tvůrci trhu přicházejí o peníze při poskytování likvidity těmto hráčům. Hlavním úkolem tvůrce trhu je poskytnout likviditu netoxickým tokům a zároveň se co nejvíce vyhnout toxickým tokům. Na transparentních místech mohou tvůrci trhu kategorizovat účastníky podle toxicity a selektivně se zvětšit, aby zajistili netoxické provedení účastníka. Výsledkem je, že velryba se může rychle škálovat do velké pozice rychleji než na anonymizovaných revírech. Shrnutí Nakonec se vrátím k příkladu rebalancování ETF, domnívám se, že závěr rigorózních experimentů potvrdil výše uvedené. Ke konkrétním podbodům v úvodu: 1) Transparentní místo nevede k většímu náskoku než soukromé podniky. Obchodníci s konzistentně zápornými krátkodobými markouty spíše těží z vysílání svého autokorelovaného toku přímo na trh. Transparentní místa nabízejí prokazatelný způsob, jak může každý uživatel těžit z této funkce. 2) Likvidace a zastavení nejsou "loveny" na transparentních místech více než na soukromých místech. Pokusy tlačit cenu na transparentní místo se setkávají s protistranami, které jsou sebejistější, že přijmou obchod s průměrným obrácením. Pokud chce obchodník obchodovat s obrovskou velikostí, jednou z nejlepších věcí, které může udělat, je říct to světu předem. I když je to neintuitivní, čím více informací je k dispozici, tím lepší je provedení. U Hyperliquidu existují tyto průhledné štítky na úrovni protokolu pro každou objednávku. To umožňuje jedinečnou příležitost škálovat likviditu a exekuci pro obchodníky všech velikostí.