سوق الذاكرة يمر بنقص هيكلي شديد يحدث مرة كل 40 سنة، وهذه الجولة من الدورات الفائقة التي ينتجها الذكاء الاصطناعي أكبر، وتدوم لفترة أطول، وتصل إلى ذروتها، وبعيدة عن القمة. الآن سأشرح خطوة بخطوة بناء على نموذج السعة المصنعية وتقسيم الطلب من البداية إلى النهاية: لقد اعتبرت صناعة الذاكرة صناعة دورية لفترة طويلة، وكانت صناعة الذاكرة تمر بدورة كلاسيكية كل 3-4 سنوات لأكثر من عقد: فائض في العرض→ انخفاض الأسعار بشكل حاد→ قيام المصنعين بتقليص أو تأخير توسع الإنتاج→ ونقص→ ارتفاع الأسعار→ وتوسع جنوني → فائض. لكن آخر مرة كانت شدة التأثير مشابها لما حدث اليوم "مضاعفة الأسعار + هوامش الربح الإجمالية المرتفعة" كان يعود إلى نقص ذاكرة DRAM في منتصف إلى أواخر الثمانينيات، والذي خلق مباشرة الهيمنة العالمية للمصانع الكورية مثل سامسونج. الفرق في هذه الجولة يكمن في الجذر: ليس في انتعاش الطلب، بل في الطلب المتفجر، المستدام، وغير المتوقع على بنية الذكاء الاصطناعي. يتطلب التدريب + الاستدلال وجود HBM ضخم كذاكرة تخزين مركزي محلية لوحدة معالجة الرسوميات/المسرع، وقد أظهرت كثافة الذاكرة لكل نظام قفزة غير خطية، مشابهة لعصر الحاسوب الشخصي، وعصر الهواتف الذكية، وعصر السحابة، لكن الحجم والانحدار أكبر بكثير من ذي قبل. إنتاج الصواريخ الضخمة (SK hynix تمثل 50–60٪ من الحصة، وسامسونج + ميكرون تشارك الفائض)، ومشاكل التعبئة المتقدمة (فئة TSV + CoWoS)، وارتفاع العائد، ودورات تسليم المعدات تستغرق عدة سنوات، مما يؤدي إلى اختلال كبير في التوازن في العرض من 2026 إلى 2027 حتى لو ركز المصنعون على كل شيء. والنتيجة أن الأسعار كانت "تتضاعف مرة أخرى" لعدة أرباع متتالية، ونحن ببعد حتى من الذروة. على المستوى المالي، أدخلت المصانع الثلاثة الكبرى للذاكرة نافذة ربح تاريخية: - SK hynix: تم بيع HBM بالكامل حتى عام 2026، مما يعطى الأولوية للسيارات ذات الهامش الربح العالي، كما أن DRAM العادية أيضا نادرة بسبب تجاوز خوادم الذكاء الاصطناعي، مع زيادة تتجاوز حتى HBM، ومن المتوقع أن يتجاوز هامش الإيرادات/الربح/الربح الإجمالي في 2026 بشكل ملحوظ التوقعات. - سامسونج: أسهم HBM متأخرة، لكن حجم DRAM/NAND الإجمالي ضخم، والارتفاع المتزامن في أسعار DRAM التقليدية جلب "مكاسب مفاجئة" وأكثر تدفقات نقدية مستقرة. - ميكرون: تقدم الأسواق التاريخية أبطأ لكنه منخفض الأساس + دعم السياسات الأمريكية، مع أكبر مرونة، كما أن نقص الذاكرة الدوائية العادية يعود بالفوائد أيضا. ارتفع عائد الأصول الاستثمارية للصناعة بأكملها، رغم ارتفاع الإنفاق الرأسمالي، إلا أنه مغطى بأرباح إجمالية فائقة الارتفاع، وقد يعود هامش الربح الإجمالي إلى 50٪+ أو حتى أعلى في بعض الأرباع، مما يكسر تماما الأساس التقليدي للسوق المتمثل في "هامش الربح الإجمالي للأسهم الدورية بنسبة 20-30٪". بعد عام 2027، قد يتحول بسرعة إلى فائض، مشابه لانهيار الذاكرة في نهاية 2017-2018، حيث انخفضت الأسعار إلى النصف، وانخفضت هوامش الربح الإجمالي، وحتى خسائر. لكن لا يوجد أي مؤشر على ذلك حتى الآن، فالطلب على قوة الحوسبة لا ينتهي، وهم يحاولون تحقيق الذكاء الاصطناعي العام، ولم يدخل بعد الوقت الذي يصبح فيه الجميع ذكاء اصطناعيا، تماما كما حدث عندما ظهرت آبل قبل أن يكون لدى الجميع هاتف محمول. هذه دورة ذاكرة "مرة واحدة في 40 سنة" من انفجار الذكاء الاصطناعي والصلابة الشديدة في العرض، لا يزال عام 2026 مرحلة تصاعد من السعر والربح المزدوج، SK hynix هو الأكثر مرونة، ميكرون هو الأكثر دهشة، سامسونج هي الأكثر استقرارا، لكن الربح الإجمالي العالي مقدر له أن يكون غير مستدام، فبمجرد أن تتباطأ رؤمالية الذكاء الاصطناعي قليلا أو ينخفض استهلاك التكنولوجيا، سيأتي انقلاب الدورة أسرع وأكثر حدة من توقعات السوق. في هذه الدورة الجديدة للنمو، دعونا نستعرض كيف ارتقى الأوليغارشيين اليوم من الدورة السابقة واستمروا في التطور حتى الوقت الحاضر: في الثمانينيات، يمكن وصف صعود سامسونج في مجال DRAM بأنه أكثر قصة "هجوم مضاد متأخر" كلاسيكية في تاريخ أشباه الموصلات. في ذلك الوقت، كان سوق DRAM العالمي محتکرا فعليا من قبل الولايات المتحدة واليابان: كان لدى الولايات المتحدة رواد مثل إنتل وميكرون، واليابان كانت تملك عمالقة مثل NEC وتوشيبا وهيتاشي وفوجيتسو وغيرها، وبحلول منتصف الثمانينيات، كانت اليابان تحتل ما يقارب 80٪ من سوق DRAM العالمي. في ذلك الوقت، كانت سامسونج مجرد شركة تشابول كورية تبيع الإلكترونيات والتلفزيونات والثلاجات، وكان قطاع أشباه الموصلات قد بدأ للتو. في عام 1983، اتخذ لي بيونغ-تشول (مؤسس سامسونج) قرارا بدخول أشباه الموصلات واستثمر بشكل كبير في بناء المصانع، وكان أول منتج هو 64K DRAM - والتي كانت بالفعل سعتها الرئيسية في ذلك الوقت، لكن تقنية سامسونج اعتمدت أساسا على الترخيص والهندسة العكسية والاستقطاب (بما في ذلك المعرفة التي تعلمها ميكرون في الولايات المتحدة والشركات اليابانية). من 1983 إلى 1986، بعد إنتاج سامسونج 64K والإنتاج الضخم لذاكرة DRAM بحجم 256K، كان السوق في أدنى مستوياته (انخفض السعر من بضعة دولارات إلى عشرات السنتات)، لكن تكلفة الإنتاج كانت مرتفعة (حيث كان سعر سامسونج 64K 1.3 دولار للقطعة في وقت ما)، وتكبد خسائر كبيرة لعدة سنوات متتالية. بحلول نهاية عام 1986، خسرت سامسونج أشباه الموصلات خسارة تراكمية قدرها 300 مليون دولار، وكان رأس مالها الأسهم شبه مستنفد، على وشك الإفلاس. ...