Tulevina viikkoina Yhdysvaltain valtiovarainministeriö alkaa täyttää yleistiliään (TGA), prosessi, joka vetää 500-600 miljardia dollaria käteistä markkinoilta ~2 kuukauden aikana. Jo itsessään se saattaa kuulostaa rutiinilta. Mutta tämä sykli on kehittymässä yhdeksi viime vuosikymmenen hauraimmista likviditeettitaustoista. Vuonna 2023 550 miljardin dollarin TGA-uudelleenrakennusta pehmensivät yli 2 miljardin dollarin Fedin käänteinen repojärjestely, terveet pankkivarannot ja vahva ulkomainen valtiovarainministeriön kysyntä. Nuo puskurit ovat nyt poissa. Fed tyhjentää edelleen likviditeettiä QT:n kautta, RRP on lähes tyhjä, pankkeja rajoittavat tappiot ja pääomasäännöt, ja ulkomaiset ostajat Kiinasta Japaniin ovat vetäytyneet. Tulos: jokainen valtiovarainministeriön tänä syksynä keräämä uusi dollari tulee suoraan aktiivisesta markkinalikviditeetistä. Sillä on merkitystä, koska se muuttaa iskun välittymistä. Vuonna 2021 stablecoinien tarjonta kasvoi, vaikka TGA nousi, mikä heijastaa COVIDin jälkeisen likviditeetin runsautta. Vuonna 2023 stablecoinien tarjonta supistui yli 5 miljardilla dollarilla ja krypto pysähtyi, mikä osoittaa, kuinka viemäri osui digitaalisiin dollarikiskoihin. Vuonna 2025 olosuhteet ovat vielä tiukemmat, mikä tekee kryptosta ensimmäisen paikan, jossa rahoitusstressi voi nousta pintaan. Riski ei myöskään ole yhtenäinen eri omaisuuserissä. Korkeamman betan tokenit vahvistavat nostoja, kun likviditeetti kiristyy. Jos stablecoinien tarjonta supistuu tämän täytön aikana, ETH:n ja muiden riskikäyrän omaisuuserien lasku on todennäköisesti suhteettoman paljon suurempi verrattuna BTC:hen, ellei niillä ole kompensoivia rakenteellisia sisäänvirtoja ETF:istä tai yritysten valtionkassoista. Ohuen likviditeetin järjestelmässä positioiden mitoitus ja pääoman kierto riskikäyrällä on tärkeämpää kuin koskaan. Mutta tämä sykli tuo mukanaan myös rakenteellisen käänteen. Stablecoinit eivät ole enää vain oheisvahinkoja; heistä on tulossa itse valtionvelkakirjojen ostajia. Tetherillä ja Circlellä on nyt yli 120 miljardia dollaria Yhdysvaltain valtionvelkaa, mikä on suurempi kuin monilla valtioilla. Valtiovarainministeriö ennustaa, että velkakirjojen stablecoin-kysyntä voi nousta 1 biljoonaan dollariin vuoteen 2028 mennessä, mikä luo takaisinkytkentäsilmukan, jossa digitaaliset dollarikiskot imevät suoraan Yhdysvaltain liikkeeseenlaskun. Miten vuoden 2025 TGA-täyttöpakkaus voi kehittyä Likviditeettivaikutus ei tule yhdessä shokissa. Historiallisten syklien ja nykyisten olosuhteiden perusteella odotan sen etenevän neljässä vaiheessa: Vaihe 1 (elokuun alku – elokuun loppu): kausiluonteinen vahvuus, BTC ja ETH nousevat FOMC:hen. Vaihe 2 (syyskuu): jyrkkä likviditeettisokki liikkeeseenlaskun etupainotuksena. Vaihe 3 (loka–marraskuu): väsymys, stablecoinin supistumisriski, M2:n uusiutuminen. Vaihe 4 (joulu-tammikuu): vastatuuli hiipuu, toipumispotentiaali. Tarkkailtava signaali on yksinkertainen: stablecoin-tarjonta vs TGA-saldo. Jos stablecoinit laajenevat TGA:n noustessa, krypto voi vaimentaa shokin paremmin kuin aiemmat syklit. Jos toimitus supistuu, viemäri siirtyy nopeammin ja voimakkaammin. Vuoden 2025 TGA-täyttö ei ole avoin laskeva tarina, vaan se on pikemminkin määritelty likviditeetin vastatuuli, joka muokkaa pääomavirtoja Q4:n aikana. Lopullinen valmistuminen voi luoda pohjan seuraavalle rallille. Siihen asti likviditeetti ansaitsee enemmän kunnioitusta kuin otsikot.