Анализ речи Пауэлла на конференции в Джексон-Хоуле: 1. Тон экономической ситуации Рынок труда: на первый взгляд сбалансирован, но на самом деле есть скрытые опасения. Резкое сокращение иммиграции ослабляет предложение, что позволяет сохранить низкий уровень безработицы при относительно низком темпе роста занятости. Однако это "хрупкое равновесие" означает, что при снижении спроса ситуация на рынке труда может быстро ухудшиться. Динамика инфляции: тарифы приводят к росту товарной инфляции, но в целом она все еще близка к целевому уровню. Риск заключается в том, что шок от политики может перерасти в "вторичную инфляцию, вызванную ожиданиями". → Это указывает на то, что Федеральная резервная система попала в "дилемму": чрезмерное ужесточение может ударить по занятости, а слишком быстрое смягчение может вновь разжечь инфляцию. 2. Логика корректировки политической рамки AIT 2020 года была направлена на мир "низкой инфляции + низких процентных ставок"; Реальность 2025 года - это мир "высокой инфляции + высоких процентных ставок"; Поэтому Федеральная резервная система отказалась от AIT и восстановила гибкую систему целевых показателей инфляции, сделав больший акцент на закреплении ожиданий, а не на допущении "компенсационного перекоса". Это равносильно открытой признанию того, что рамка 2020 года устарела в постпандемическую эпоху. 3. Подтекст и рыночные последствия Политическая ставка ближе к нейтральной: это означает, что цикл повышения ставок полностью завершен, но снижение ставок начнется только при ухудшении данных. Шок от тарифов определяется как "однократное повышение цен": Федеральная резервная система не намерена немедленно ужесточать политику из-за тарифов, если только не произойдет отклонение ожиданий. Сокращение предложения рабочей силы: намекает на снижение потенциального роста США, долгосрочная нейтральная ставка (r*) может быть выше, чем в 2010-х годах. 4. Инвестиции и рыночные выводы Государственные облигации США: ставки уже на высоком уровне, дальнейшее значительное повышение ограничено; но "повышение нейтральной ставки" означает, что долгосрочные ставки больше не будут такими низкими, как в 2010-х годах. Американские акции: сталкиваются с замедлением потребления и ростом затрат из-за тарифов, что может оказать давление на прибыль компаний. Доллар и биткойн: доллар в краткосрочной перспективе все еще сохраняет силу из-за высокой процентной разницы, но если занятость внезапно ухудшится, рынок быстро переключится на ожидания снижения ставок; биткойн же очень чувствителен к изменениям ликвидности.