鮑威爾杰克遜霍爾會議講話分析： 1. 經濟形勢的基調 就業市場：表面平衡，實則隱憂。移民銳減削弱供給，使較低的就業增速依舊能維持低失業率。但這種“脆弱平衡”意味著，一旦需求下滑，就業可能迅速惡化。 通脹走勢：關稅導致商品通脹反彈，但整體依然接近目標。風險是政策衝擊可能轉化為“預期驅動的二次通脹”。 → 說明 美聯儲進入“兩難”狀態：緊縮過度會打擊就業，放鬆過快可能重新點燃通脹。 2. 政策框架調整的邏輯 2020年的AIT針對的是“低通脹+低利率”世界； 2025年的現實是“高通脹+高利率”世界； 因此，美聯儲回撤了AIT，恢復靈活通脹目標制，更加強調錨定預期，而非允許“補償性超調”。 這等於公開承認 2020框架在後疫情時代已不合時宜。 3. 潛台詞與市場含義 政策利率更接近中性：意味著加息周期徹底結束，但降息要等數據惡化才能啟動。 關稅衝擊被定義為“一次性價格上移”：美聯儲不打算因關稅立即緊縮，除非出現預期脫錨。 勞動力供給收縮：暗示美國潛在增速下降，長期中性利率（r*）可能比2010年代更高。 4. 投資與市場啟示 美債：利率已在高位，進一步大幅上升空間有限；但“中性利率抬升”意味著長期利率中樞不再像2010年代那樣低。 美股：面臨消費放緩與關稅成本上升壓力，企業盈利或承壓。 美元與比特幣：美元短期仍因高利差維持強勢，但若就業突然惡化，市場會迅速轉向交易降息預期；比特幣則對流動性轉向高度敏感。