这个 @aave /@ethena_labs 的整合真是太棒了。这里一个关键观察是，目前 USDE 供应增长的绝大多数直接是 PT @pendle_fi 循环 + Aave 上的普通循环的结果。这是一个免费的套利，代价是那些懒惰的 usdc/t 借贷者，他们只获得 5% 的收益，那为什么不尽可能地利用呢？Ethena 因为丰厚的 TVL 而受益，AAVE 也因为他们设定的巨额储备因子而受益，ENA 的多头也一样。 只要借款保持在 5% 左右，基础套利交易就是盈利的。大概还有 2.2 亿美元的 USDC 在达到拐点之前（见下文），而 USDT 基本上已经在 90% 的利用率之后，利率开始在拐点后迅速上升。这可能是 USDE "可扩展性" 的现实上限，直到 Ethena 团队的下一个战略推出/合作 - 说实话，他们是顶尖团队，所以他们会想出其他方案。 我还注意到的是，在过去一个月中铸造的约 40 亿美元中，有一部分被部署在基础上，但大多数仍然在流动稳定币中。除非他们走下风险曲线 // 开始使用 HL 来进行资金农场等，否则很难在这个 TVL 规模下看到 sUSDE 原生 APR 的套利。