這個 @aave /@ethena_labs 的整合真是太棒了。這裡一個關鍵觀察是，目前 USDE 供應增長的絕大多數直接是 PT @pendle_fi 循環 + Aave 上的普通循環的結果。這是一個免費的套利，代價是那些懶惰的 usdc/t 借貸者，他們只獲得 5% 的收益，那為什麼不盡可能地利用呢？Ethena 因為豐厚的 TVL 而受益，AAVE 也因為他們設定的巨額儲備因子而受益，ENA 的多頭也一樣。 只要借款保持在 5% 左右，基礎套利交易就是盈利的。大概還有 2.2 億美元的 USDC 在達到拐點之前（見下文），而 USDT 基本上已經在 90% 的利用率之後，利率開始在拐點後迅速上升。這可能是 USDE "可擴展性" 的現實上限，直到 Ethena 團隊的下一個戰略推出/合作 - 說實話，他們是頂尖團隊，所以他們會想出其他方案。 我還注意到的是，在過去一個月中鑄造的約 40 億美元中，有一部分被部署在基礎上，但大多數仍然在流動穩定幣中。除非他們走下風險曲線 // 開始使用 HL 來進行資金農場等，否則很難在這個 TVL 規模下看到 sUSDE 原生 APR 的套利。